第253章 市场底与政策底的关联

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当前市场政策底方向明确根基牢固，国家政策对于资本市场高度重视持续关怀。2023 年 7 月 24 日，中央召开会议，指出要活跃资本市场，提振投资者信心。大的政策方针定了，基本上没有大的出入，后续的一系列配套政策发布都是确认了政策底，政策底没有多少疑问，就是市场底现在还不能较好确认下来，需要时间验证。

2023年8 月 27 日，财政部、税务总局发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》，自2023 年 8 月 28 日起，证券交易印花税实施减半征收。随后监管层连发三条重磅政策，涉及调降融资保证金比例、规范股份减持行为、阶段性收紧 IPO 节奏等。这些政策对股市企稳以及提振股市交易活跃度的作用已经开始显现。

目前 A 股市场整体估值不高，具有较好的投资性价比。展望未来，当下中国经济运行不断回稳向好，在“政策底”夯实下，对后续 A 股市场的行情应该积极乐观，市场最终会给理性的投资者予以回报。

追忆A股往事， 探求政策底与市场底之间的走势规律，互联网时代留下了股市记忆，可以从中寻得一颗定心丸。

走过牛熊的投资者都会知道，市场下跌之后要企稳回升，通常要经历三个底：政策底、市场底和经济底，呈现政策发力、市场触底、经济反弹的走势规律。米云虽然入市十几年，不到二十年，但经历的牛熊不多，真正的大级别牛市可能就只有一次，大部分处于熊市阶段，所以对熊市的感受深点，牛市基本上没有感觉和记忆。

纵观A股，曾经有2大行情，至今让老股民时常挂在嘴边，分别是2007年和2015年两大牛市，参考这两大牛市就能知道政策底和市场底的关联，毕竟他俩都是急涨急跌的行情，米云只经历过2015年的杠杆牛市，2007年的那场牛市米云就没赶上，晚了三年才入市。

在牛熊转换脉络中，政策底和市场底都是紧密关联的，可能也是我们特色的资本市场，属于特殊国情。

政策底是宏观层面的。主要是政策层面表明对资本市场、经济发展的支持态度，并陆续出台有效的政策和措施，提振信心。

市场底是交易层面的，和各路资金参与热情、投资者风险偏好等有关，比如产业资本入市、企业回购、基金自购等。

盈利底是最基础的、最核心的，和企业内在价值增长密切相关，不过需要一定的时间才可以从宏观经济数据、企业盈利数据等方面得到确认。

底部区域都是从后视镜的角度才能看见，虽然我们无法预测“底部区域”会持续多久，但它可能意味着最坏的时候或已经过去。身体感觉最寒冷的时候，或许就是黎明破晓前。

在投资市场中，股民朋友们经常会聊起各种“底”：政策底，市场底，情绪底，盈利底，信用底等各种底部区域。

那么，比较常听到的“政策底”和“市场底”有啥关联？从“政策底”到“市场底”，到底要过多久？今天，就和大家聊聊这几个问题。

投资市场里的“底”，有多少种说法？财经达人李大霄就贡献了无数底，广为流传的就是婴儿底。

了解市场的“底”是什么。一般来说，可以细分为政策底、情绪底、市场底等。

政策底指政府采取积极的货币和财政政策，通过降低利率、增加政府支出等手段来托底经济，从而刺激经济复苏，促进经济增长。

在股票市场，“政策底”一般指官方从政策层面明确对资本市场、经济发展的支持态度，常伴随着一系列标志性政策的出台或事件发生。

投资市场的周期波动与投资者情绪和群体行为密切相关。

在市场大幅上涨时，投资者往往更容易充满信心，于是大量买入，推动市场进一步上涨，从而将资产价格推到了超出其内在价值的位置。

而在市场持续下跌时，投资者被悲观情绪所笼罩，由于担忧继续下跌而集体抛售，从而导致市场继续非理性下跌，直至被严重低估的位置。

这里说的“情绪底”，指的就是投资者对市场的走势比较悲观、买入意愿低迷的情况。目前阶段米云认为已经到了情绪底了，市场人气低迷期。

情绪属于主观层面，比较难衡量，但可以参考一些客观数据，比如融资融券、股市新增开户数、新发基金认购情况，等等。如果这些数据遇冷，在一定程度上也能反映出市场的情绪不高。

市场底指资产价格经过了一段时间的下跌后，形成的阶段性最低点。在“市场底”的形成过程中，“政策底”往往会起到重要的推动作用。

在政策发布的初期，市场信心会在短期内得到提振，但市场趋势通常不会立即出现反转，而是会在犹豫中逐步筑底。一段时间后，当市场情绪得到修复，共识得到凝聚，最终完成趋势的反转。这个过程就是“市场底”确立的过程。

“政策底”是如何推动“市场底”的？

经济是有周期的。经济的周期性波动，通常体现在过热、滞涨、衰退和复苏之间循环反复。

宏观经济周期运行情况一般有上升和向下兼容段。

提振经济期，可以采取各种积极取向的措施，以带动经济走出底部：

央行方面，通过降低利率、降低存款准备金率等手段，提供更多的流动性，刺激信贷投放，促进消费和投资，从而缓解经济压力。

政府方面，通过增加公共支出、减税降费等方式，加大对基础设施建设和社会福利的投入，以刺激需求、促进就业和经济增长。

资本市场方面，则通过完善制度、强化监管等手段，扫除市场中的不利因素；通过降低交易费率，注入增量资金等手段，提振市场信心。

经济过热期，可以采取适当降温的方式，使经济回归合理轨道：

央行方面，通过提高利率来收紧货币政策，减少信贷供应，适度降低投资和消费需求，抑制通货膨胀。政府方面，通过减少财政支出或增加税收来收紧财政政策。

资本市场方面，则可以适度提高对金融机构的资本金要求，加强审慎监管，限制过度的风险暴露和杠杆运用，等等。

从“政策底”到“市场底”，到底间隔多久？

人们常说，“市场底”是靠磨出来的。这是因为一系列利好政策出台后，效果往往并非立竿见影，而是需要一定时间才能发挥效用，使人们产生感知，所以就形成了“市场底”比“政策底”滞后的情况。

通常来说，经济政策实施后，传导到实际经济活动中需要时间，例如，利率的降低通常需要一段时间后，才能影响到人们的借款成本和投资决策。

从政策传导到实际经济中产生的影响，也可能需要时间才会显现，例如，基础设施投资可能需要一定时间才能完工，并对周边的产出和就业产生实际影响。

自2000年以来，A股出现过几次比较明显的“政策底”，分别出现在2005年、2008年、2012年、2015年和2018年，还有最近的2023年。

而回顾历次A股从“政策底”开始，一直走到“市场底”出现，间隔的时间却并不确定，短的只有1个月，长的则要等1年之久。最后这次有可能打破历史记录。

底部是一个区间，而不是一个具体的时间点。政策效力的发挥需要一定时间，市场信心的恢复也难以一蹴而就，期间往往会经历一段磨底的过程。

另一方面，底部都是从后视镜的角度才能看见，虽然无法预测“底部区域”会持续多久，但它可能意味着最坏的时候或已经过去。身体感觉最寒冷的时候，或许就是黎明破晓前。

在过去三十年中至少发生过5轮政策底和市场底。

回顾过去无论底部转折，无论是05年启动股权分置改革+降印花税、08年降印花税+四万亿计划、12年降息+险资入市、15年降息降准还是18年监管层讲话稳信心，重磅政策的出台在很大程度上率先扮演着市场强心剂的作用。

政策底出现后，行情并非立刻V型启动，一般会有一个底部反复的过程，在政策效果和持续性的博弈中震荡。但是重磅政策出台与市场阶段低点出现的时间差距，往往只有1-2个月且下跌空间并不大。

从中长期来看，尽管几轮“政策底”的形式各有不同，最终都能较好地带动股市走出低谷，万得全A指数在“政策底”出现后的120日、250日、360日平均涨幅分别达11.65%、21.92%、38.01%。

本轮“市场底”何时到来，是所有投资者翘首以盼的事？

追忆A股往事，可以发现过去的政策底大多由事后推断，身在其中或许不自知。而本轮是少见的，政策给出清晰信号的情况，无论是呵护资本市场的力度，还是拯救地产的决心，都很超预期。

在政策底明牌的情况下，如果一些资金越跌越敢买，市场可能就不会选择新低。从市场的核心矛盾来看，本轮市场底的高低需关注基本面修复的进展。

此前，一些悲观的看法将短期经济的走弱上升到中长期的叙事，过度放大对中长期经济前景的担心，甚至诉诸人口、地产、民营企业及地缘政治等多方面，成为前期市场情绪进一步探底的根源。

但是历史一次次让我们相信，周期始终存在，很多所谓的中长期悲观预期和逻辑，实际上是在短期盈利下行中经历了严重放大，一旦短期盈利上行市场回暖，这些中长期悲观逻辑大概率就都无人再谈起了。

从2005年以来每一次政策底与市场底的数据做一个统计：

2005年：政策底1162，市场底998，中间间隔2个月，点位相差164点；

2008年：政策底1802，市场底1664，时间间隔1个月，点位相差138点；

2013年：政策底1949，市场底1849，时间相差6个月，点位相差100点；

2016年：政策底2638，市场底2638，时间相差一个月，点位持平；

2019年：政策底2449，市场底2440，时间相差1个月，点位相差9点；

2020年：政策底2685，市场底2646，时间相差1个月，点位相差39点；

2022年：政策底3023，市场底2863，时间相差1个月，点位相差160点；

2023年：政策底3144，市场底？时间相差？点位相差？

根据统计，政策底与市场底基本相差一个六个月，点位大概在100点左右，平均87点。只有去年这次比较特殊和离谱。

历次市场底与政策底比较

2005：政策底 1162，市场底 998，市场底晚于政策底2个月，点位低164点。

2008：政策底 1802，市场底 1664，市场底晚于政策底1个月，点位低138点。

2012-2013：政策底 1949，市场底 1849，市场底晚于政策底6个月，点位低100点

2016：政策底 2638，市场底 2638，市场底晚于政策底1个月，点位低39点。

2018-2019：政策底 2449，市场底 2440，市场底晚于政策底2个月，点位持平。

2020：政策底 2685，市场底 2646，市场底晚于政策底1个月，点位持平。

2022：政策底 3023，市场底 2863，市场底晚于政策底1个月，点位低160点。

2023：6月19日政策底 3168，6月26日市场底 3144，市场底晚于政策底，点位低24点？

2023和2024年待考察2700以下可能无限接近政策底了。

A股市场历史上曾多次出现政策底的情况。政策底往往伴随着政府发布一系列的经济刺激措施，比如降息、减税、增加基础设施投资等，以提振市场信心，刺激企业投资和消费增长。这些政策措施往往对于A股市场有积极的影响，推动股市出现一定程度的反弹。

政策底对于A股市场的影响主要体现在以下几个方面：

提振市场信心：政策底发布后，投资者对于市场前景的预期会有所改善，信心逐渐恢复，有利于市场情绪的稳定和回暖。

刺激企业投资：政策底常常伴随着政府加大基础设施建设等投资力度，企业投资预期上升，有利于企业增加投资，提振经济增长。

推动股市反弹：政府宏观经济调控政策有助于市场企稳和反弹，带动股市出现一定程度的回升，提供投资机会。

A股市场底的特征体现

市场底是指股市经历了一段时间的调整和震荡后，逐渐形成一个相对稳定的底部区域。市场底的特征包括：

成交量放大：在市场底形成的过程中，成交量逐渐放大，表明越来越多的投资者开始参与市场，市场活跃度逐渐增加。

股价止跌企稳：在市场底区域，股价通常经历了一段时间的下跌和震荡，随着市场底的形成，股价逐渐止跌并企稳，呈现出横盘整理的态势。

外围信号改善：市场底形成的背后通常伴随着一些宏观经济指标的改善，比如经济增速回升、财政政策宽松等，这些外围信号有助于市场底的形成和市场情绪的改善。

回顾历史上A股的几次政策底和市场底，第一次政策底到市场底时间为2008年9月-10月，第二次政策底到市场底时间为2012年9月-12月，第三次政策底到市场底时间为2015年7月-2016年1月，第四次政策底到市场底时间为2018年10月-2018年12月。

从历史数据中可以看到政策底到市场底的时间短则一两个月，长则半年有余。第五次政策底已于2023年8月左右出，距今一年有余，那市场底究竟何时到来呢？可能已经出过，就在年初，也可能二次探底，大概率不会下跌到2600点以下，因为金融三剑客证券、保险和银行封杀了进一步下跌空间，不管什么原因，触发点是好的，只要行情起来了，一两年过后，就会显示正常的市场底数据，不用去猜，市场底会走出来，只需要经过时间验证即可，股民朋友需要做的就是耐心等待，除此别无他法。

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